ENAP: Utilidades récord que no son mérito de gestión

ENAP vuelve a anunciar cifras que en cualquier otra empresa serían motivo de orgullo. Cerró 2025 con utilidades por US$848 millones, más del doble que el año anterior, y a septiembre de 2026 ya acumula US$1.112 millones, un alza de 119%. La compañía lo presenta como fruto de su disciplina operacional. Pero antes de aplaudir conviene preguntarse de dónde viene ese dinero. La respuesta incomoda: en buena medida, del bolsillo de los chilenos.

El problema de fondo es el precio de referencia. ENAP compra el crudo que refina principalmente en Ecuador, Argentina y Brasil, a valores indexados a marcadores internacionales, menos descuentos por calidad y negociación. Sin embargo, los combustibles refinados se venden en Chile según un precio de paridad de importación: lo que costaría traer el producto desde la Costa del Golfo de Estados Unidos, más fletes y seguros.

La lógica declarada es proteger el mercado frente a terceros que podrían importar. El efecto práctico es otro: ENAP compra a un precio y vende a otro más alto, y esa brecha crece cuando sube el crudo.

A ello se suma el margen de refinación. Las refinerías de ENAP tienen costos elevados, pero con el crudo caro el diferencial entre el petróleo y sus derivados permite márgenes holgados. Las utilidades descansan, entonces, sobre dos patas: un margen de refinación favorable y la distancia entre el costo real del crudo y el marcador con que se fija el precio de venta.

ENAP no está sola. Sus refinerías cubren cerca de la mitad y un poco más de la oferta nacional y el resto se importa, en especial diésel, que traen ENAP, Copec y otras distribuidoras. Todos venden referidos al mismo marcador, y mientras más alto el crudo, más amplio el margen sobre sus costos efectivos.

Aunque en teoría existe libertad para importar refinados, los márgenes de ENAP en escenarios de precios altos le permiten cerrar acuerdos ventajosos con Copec, su principal cliente, una relación que merece mucha más transparencia de la que hoy existe. En esto, Tomás Mosciatti tiene razón: tanto la estatal como los mayoristas ganan con el crudo caro.

Luego está el Estado. El IVA se calcula sobre precios que siguen la paridad internacional, y el componente variable del impuesto específico, vía Mepco, también se mueve con ella. Mientras más caro el petróleo en el mundo, más recauda el Fisco, que además retira utilidades de ENAP: este año, US$593,5 millones, equivalentes al 70% de lo ganado en 2025. El dueño no tiene, por tanto, incentivo alguno para que los precios bajen —algo que siempre ocurre con rezago, por inventarios y contratos— ni para transparentar la anomalía. En la práctica, ENAP y las distribuidoras operan como recaudadoras de un impuesto encubierto. Y cabe preguntarse para qué queremos una petrolera estatal si su rol termina siendo ese.

Por eso resulta desafortunado que ENAP celebre estos resultados como logros de gestión. No lo son: son coyunturales y se apoyan en un mercado mal regulado. El riesgo aparecerá cuando el ciclo se dé vuelta. Con crudo barato, la empresa queda expuesta, sobre todo por una estructura de costos pesada: el gasto en personal crece año a año más de lo razonable, impulsado por las refinerías y las oficinas en Santiago. Hay esfuerzos por ordenar la casa aprovechando las vacas gordas, pero no parecen suficientes.

¿Qué hacer? Hay dos caminos. El primero es desregular de verdad: eliminar el impuesto específico y forzar una competencia real entre distribuidoras. El consumidor quedaría más expuesto a la volatilidad internacional, sí, pero al menos dejaríamos de engañarnos. El segundo es regular con decisión, poniendo límites a las utilidades extraordinarias que nacen de coyunturas extraordinarias.

Lo que no puede seguir es la situación actual, en que ni ENAP, ni su dueño, ni sus ejecutivos tienen incentivos para sincerar las cosas. Hay, además, una traición a la esencia misma de una petrolera, que debiera crear valor transformando recursos en reservas y producción. Hoy eso es secundario: ENAP gana como un bolichero que compra barato y vende caro. Y la diferencia la pagan los chilenos.